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【特约大V】龚成:半导体关键技术光刻机 领军企业ASML

发布时间:2022-01-14   浏览次数:

  ASML是半导体制造商光刻设备的领导者,公司成立于1984年,总部位于荷兰,在光刻机行业拥有最高端技术。

  光刻是利用光源将光电路模式从光层暴露到半导体晶圆的过程,以建立电路图案,这一领域在整个电子产品的产业链十分关键。光刻最新技术将影响芯片制造商,因为能增加相同面积的晶体管数量,最终影响电子产品的体积及技术。

  因此,拥有有最高端技术的ASML,将会受惠整个芯片及电子行业的发展与增长。

  ASML并不是生产芯片,是制造光刻机,光刻机的作用,就是给芯片制造产生产芯片的。这企业是整个芯片行业及电子产品发展,十分关键的位置,光刻机的技术进步,直接影响电子产品的进步。

  ASML的产品可说被所有主要半导体制造商使用,包括英特尔、三星、台积电等,这企业在全球16个国家拥有60多个分支机构。

  ASML现时在全球,拥有最大的光刻机市场份额,并拥有最高端技术,垄断了EUV(极紫外线)光刻机的市场,其产品包括光刻机、量测设备以及计算光刻解决方案。最有优势的产品是EUV光刻机。

  从财务数据可见,这企业的除了营业额不断增长外,赚钱能力同时处于高水平,毛利率处于40%-45%,凈利率则处于20%-25%之间,反映企业拥有绝对技术,当芯片企业为满足市场需求,以及不断进行产品升级,不介意以较高价格购买ASML的光刻机,令ASML拥有很高的产品定价能力,反映企业有相当的优势。

  技术最高的EUV光刻机,价值超过$1亿欧元,可见售价极高,由于目前只有ASML拥有相关技术,因此这企业的赚钱能力也很强。

  当然,ASML为了维持在光刻机行业的绝对优势,多年来投入了庞大的资金进行研发,现时,每年研发费用率仍十分高,平均占营业额15%-18%,确保其技术在全球能领先。虽然要持续投入大量资金,但同时,为企业产生技术上的护城河,因为要达至ASML的技术,甚至突破,其他企业要多年时间及投入大量资金先有机会追到,现时EUV是ASML的独有技术,用了多年时间去研究,是这企业的最大优势。

  上图是ASML其中一款光刻机,现时ASML的光刻机主要有三类:EUV、浸入式DUV、干式DUV,主打高端产品。光刻机设备是半导体设备中最关键、最要求精确、最复杂的部分,同时,亦是价格最贵的部分。

  技术愈高的光刻机,能在更细少的面积上设计芯片,令芯片体积更细,运作能力更强。

  其他企业很难超前ASML的原因,是因为整个EUV技术的发展,大约花了二十年时间,ASML多年在研发方面投资超过60亿欧元,并收购了Cymer(一家专门从事光源技术的公司),以加速EUV光源的开发,到2016年又收购了电子束测量厂商HMI,扩大ASML光刻产品。

  随着技术不断改进,光刻机经历了5代产品发展,每次改进都处理到更细少的工艺技术,现时行业不少企业使用第四代光刻机,最高处理度可达7nm,在7nm之后晶元厂商必须使用最顶级的第五代,即是EUV光刻机。ASML最强的技术是EUV,即是「极紫外线」技术。

  全球光刻机市场主要由ASML、Nikon、Canon占据大部分,ASML市占率超过一半,主打高端产品,拥有EUV技术。Nikon现时主打中高端产品,而Canon主打低端产品。只有ASML掌握EUV技术。

  ASML用了相当长时间研发EUV光刻机,因为早在2006年已有EUV光刻机的原型,但由于研发难度极大,直到2016年EUV光刻机才正式上市,虽然投资大,投入时间长,但同时,令这企业在技术上拥有绝对地位,建立了很强的护城河。

  ASML正在研发新一代EUV光刻机,目标比现时的EUV光刻机提高70%精确度,目标并在2025年批量生产。其客户已开始订购研发系统以评估之后的发展。

  至于第四代光刻机所使用的深紫外线(DUV)光刻系统,ASML表示仍会继续生产及投入资源改进,因为DUV光刻仍然有不少客户采用。

  对我们一般市民来说,并不会直接使用光刻机,但日常生活中,已有大量电子产品都受惠光刻机的技术。

  EUV光刻用于在最先进的微晶元之上(或可称为半导体晶元、芯片等),现世代微晶元已无处不在,几乎用于今天使用的所有电子设备,包括智能手机,游戏机,智能电视,汽车,医疗设备等。现时全球每年制造超过数千亿个晶元,当光刻机技术进步,电子设备的体积更细,同时运作能力更高,成本更低。

  随着互联网、智能手机、云科技、物联网、5G、人工智能、虚拟世界等技术的不断发展、应用,芯片需求也在不断增加。

  在日常生活中,更多产品对芯片有着更大需求,就以汽车来说,现时电动车发展快速,各国定下目标将会全面淘汰传统燃油车,而电动车对芯片的需求是不少传统车的10倍数目。另外,现时生活中很多电子产品,都会更加智能化,例如智能电视、智能家电等。

  当全球更城市化,更多智能产品使用,更多设备及产品使用大数据、云端等这些科技,对芯片需求及相关速度的要求只会愈多愈高,对光刻机的需求将会更大,技术要求只会更高。

  SWOT分析,即是「强弱危机分析」,每间企业都会面对这四大因素,管理层及投资者从这四个角度去分析,就能立体地了解企业的情况。有上过我股票班的学员,都会记得在「企业评估表」,要求大家对企业作SWOT分析,令大家对企业有更立体的评估。

  企业面对内部的情况,当中的「优势」(Strengths)、「劣势」(Weaknesses);企业外部竞争情况,面对的「机会」(Opportunities)、「威胁」(Threats)。

  全球使用电子产品的数目只会愈来愈多,对产品运算速度追求更快,追求更细体积,已经成为一个不能逆转的趋势,当整个半导体市场处长期增长时,ASML同样能保持一个长期增长的状态。

  整个半导体行业,有时会因需求变化较大,以及供应链材料及各种供应等问题,令行业出现短期价格及供需上的波动,亦有可能间接令ASML股价波动,但投资者分析的重点,并不是这些短期因素,而是整个行业、这企业,长远的发展。

  半导体行业将继续保持增长,ASML其中一个优势,就是与客户保持合作,共同发展。这企业不单单是卖产品给客户,而是与客户保持合作,了解客户及行业需要,去开发新的产品,ASML的客户大部分都是在行业里最领先的企业,如英特尔、三星、台积电等,这些客户走在行业最领先位置,这些客户最了解行业的发展,亦令ASML能掌握最新的行业发展及市场需要,同时保持领先地位。简单来说,就是与客户相同的步伐在进行创新。

  在多年前,ASML推行一个股构计划,令不少大客成为ASML股东,而ASML当时得到大量资金进行研发,现时有一定数量的股票由大客户持有。这情况令ASML与大客,保持一个长期合作,以及共同创新发展的关系。

  在ASML提供的投资者会议资料,管理层表示,预计到2025年,因应市场多个应用领域的需求,营业额有望达到240-300亿欧元,毛利率将提高至54%-56%之间,并预期2025年后,生意仍能保持一定的增长。

  相信上述管理层的预测,建基于市场的实需求,不止营业额保持一定的增长,更重要的是,毛利率比现时也有一定的提升,反映企业在技术领先的优势下,产品有很高的议价能力,反映ASML赚钱能力进一步提升。当整个行业趋势保持向上时,客户都必须要在ASML中购买最高技术的光刻机,以满足市场需求及保持领先地位,因此,ASML将保持一定的赚钱能力,优质度强。

  基于行业长期的增长,以及ASML的优势及赚钱能力,ASML值得给予一个较高的估值,市场经常给予40倍,甚至50倍以上的市盈率,虽然有点贵,但却是贵得有道理。

  综合来说,ASML有很强的技术优势,护城河强,赚钱能力高,加上行业处长期增长的状态,企业有很高的优质度,同时有增长力。

  这企业长远仍有成长力,长线投资无问题,唯一担心的只是估值,第一,估值有时会处贵的水平,第二,市场有时会对半导体相关企业进行炒作,令这企业股价都会出现波动,投资者要明白相关风险。

  现时市盈率80倍,预测市盈率50倍以上,其实已有少少贵,但却是贵得有道理,最好当然等回落少少先考虑。不过,要在较理想的价位买入不易,投资者其中一个买入方法,就是慢慢分注,小注投资收货,又或月供,就能减少一次过在高位买入的风险。

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